今天想重点讨论一下中信证券08年的业绩问题。首先，建议先不考虑股指期货、备兑权证、融资融券这些尚未开展的新业务。因为，一是这些新业务不知合时才能开展，而中国的特色就是凡事“没有时间表”。事实上融资融券06年就发了试点的文件了，到今天也没见到雨点子；二是这些新业务到底能为中信增加多少业绩我们并不知道，简单估个数字意义不大。所以，我们仅在现有业务的基础上分析中信证券2008年的业绩。值得说明的是，现在分析可能误差很大，我们的主要目的，是通过分析把握一个大概的情况，重点是哪些业务可能下降，哪些业务可能增长，做到心中有数。 1、经纪业务一般认为，2008年A股市场将呈现震荡格局，且由于基金等机构持有比例增大以及越来越多的投资者持股时间增长，换手率将比2007年有所下降。应该说，换手率趋于下降，是A股市场的长期趋势。另一方面，由于新股发行和更多的大小非解禁，流通股不断增多。因此，2008年的市场成交量按与2007年基本持平可能比较合理。所以，我暂时把2008年中信证券代理买卖证券业务净收入预测为126亿，与2007年基本相同。 2、承销业务承销业务将是2008年中信证券的主要增长点，特别是债券承销。首先，我们可以在4季度的资料统计中看出，10-12月，中信证券作为主承销商承销的债券总额达到720亿。由此可见中信证券的债券承销能力之强。我特别想说的是，债券承销不同于IPO。在A股市场上，IPO是很容易做的，因为不愁发不出去。而债券承销就需要长期培养客户群的支撑。记得2002年到中信证券的营业部开户，经理上来就跟我们谈债券。当时真的不太明白。因为那时侯，别的证券公司会跟你谈“分仓”、谈保底代理操作，没人爱搭理债券。但是中信的经理跟你谈债券。大家知道，当时是股票熊市，但由于利息下调，债券却是大牛市。拿到“原始债”，过半个月左右上市交易，开盘就涨5%，等于无风险套利。注意，在中信营业部买“原始债”是100%“中签”。那一年，我们公司几个人都在中信营业部做债券。所以，我相信中信证券今天的债券承销能力是经过长期培养的，现在开始发生作用了。其次，年前央行副行长吴晓灵已经表态，2008年要大力发展公司债。她说，央行大力控制信贷规模，所以大企业应该以直接融资发行债券为主，把银行信贷更多地面向中小企业。申银万国的债券研究小组认为，2008年企业债券的发行量将达到1万亿以上。这个数字与银行贷款规模相比，依然是小巫见大巫。我国直接融资比例大约是16%，甚至大大低于印度的38%。实际上，在欧美资本市场上，公司债的融资金额是大大超过股票融资的。由此可见我国债券市场的发展空间之巨大。第三，除了企业债、金融债、公司债之外，2007年中信证券还承销了工商银行60亿、浦发银行60亿次级债（不是次级房贷）和20亿车贷债。银行次级债和个人车贷债，都是2007年银监会推出的新金融产品，在国内均是首次发行，由此可见中信证券在业务创新方面的眼光和能力。由于银行次级债和车贷证券化是银监会准备大力推行的金融创新业务，而其他证券公司根本还未涉及，可以预见中信证券由于先发优势将再次取得第一的位置。根据中信证券2007年4季度承销债券超过700亿元、以及2008年国家大力发展债权市场的政策，预测2008年中信证券主承销债券量将超过2500亿元，按1.5%费率计算的承销收入可达37.5亿。2007年中信证券股票承销收入约为13亿元，如果按股票承销额持平预测，则2008年中信证券承销总收入预测为50亿元。 3、自营业务——新股认购根据观察，07年增发完成后，中信证券用于新股认购的资金超过400亿元。到今年6月20日，创设南航的100亿押金退回。2007年全市场新股认购的平均收益率为20%左右，且中信可以网下认购所以收益率应该更高。我们还是谨慎一些，08年按全年收益率20%，新股认购的资金上半年按400亿，下半年按500亿计算。则08年新股认购收益为90亿元。由于增发大大增加了中信证券的资金量，所以新股认购收益也是08年的增长点。4、自营业务——权证创设08年南航价格还剩0.608元，中信创设31.2亿份，收益预测为20亿。南航权证之后，已无其他权证可以创设，如果今年备兑权证不推出，2008年中信证券的权证业务收入将大大下降。 5、自营业务——其他07年1-9月中信证券投资净收益45.5亿元,从中减去权证结算收益、新股认购收益后的自营收益约为15-20亿元。考虑到08年行情可能不如07年，故08年其他自营业务收入可以15亿预测。 6、基金收益我们按1季度转让30%估算，转让价格按华夏与中信合并后管理资产规模3000亿的5%计价，总值150亿，转让收入45亿，减去成本的转让收益约为40亿。华夏基金全
年管理收入预测为40亿，其中的70%为28亿，两项合计68亿。 7、利息收入根据3季度报告预测，07年为7.8亿，08年按8亿预测。 8、资产管
理根据3季度报告预测，07年为1.5亿，08年按2亿预测。 以上各主要项目合计营业收入为379亿元。预测结果如下：           
2007年     2008年     同比增长佣金收入   126         126        0承销收入   
20          50        150%新股认购    30          90        200%权证创设    45          20        -55%其他自营    15          15          0基金收
益    20          68        240%利息收入     8           8         
0资产管理     1.5         2          33%营业收入   286         372        
30%净利润     126         164         30%每股盈利   3.80元      4.95元      30% 以上仅仅是一个大约摸的估算，肯定不准确。我们只是得出一个基本概念：在不考虑新业务的前提下，如果2008年市场成交量与2007年基本持平，中信证券全年业绩大致增长20%-30%。各项业务中，承销、新股认购和基金收益将取得较大的增长，权证业务收入将大幅下降。